• English
    • norsk
  • English 
    • English
    • norsk
  • Login
View Item 
  •   Home
  • Handelshøyskolen BI
  • Student papers
  • Master of Science
  • View Item
  •   Home
  • Handelshøyskolen BI
  • Student papers
  • Master of Science
  • View Item
JavaScript is disabled for your browser. Some features of this site may not work without it.

Verdivurdering av Scatec Solar ASA

LØVÅSMOEN, MARTIN LINDSTAD; SOLSTAD, ESPEN EIDE
Master thesis
Thumbnail
View/Open
MSc0092016.pdf (3.043Mb)
Permanent link
http://hdl.handle.net/11250/2442253
Issue date
2016
Metadata
Show full item record
Collections
  • Master of Science [835]
Abstract
Denne oppgaven omhandler ulike verdsettelses-teoretiske utfordringer ved en

verdsettelse av Scatec Solar ASA, en analyse av hvordan ulike analytikere løser

disse problemstillingene, samt en verdivurdering av aksjene til Scatec Solar ASA

basert på våre egne løsninger. Scatec Solar sin virksomhet er å utvikle, finansiere,

bygge, drifte og eie solkraftverk. Virksomheten er strukturert slik at de har en

rekke uavhengige datterselskap i fremvoksende markeder som opererer

solkraftverk med fastprisavtaler på 20-25 år.

Den foretrukne metoden, både blant analytikere og teoretisk sett, er å verdsette

hvert enkelt prosjekt for seg, og så slå verdien sammen til den totale verdien av

Scatec Solar. Mye taler også for at man bør lage prognoser for hele levetiden til

prosjektene (20-25 år). Dersom man gjør dette vil valg av verdsettelsesmetode

(RIV eller FCF) ha mindre betydning da et eventuelt terminalledd blir lite. Vi

argumenterer for at det ikke er superprofitt etter 20-25 år og at et terminalledd blir

spekulasjon i fremtidig vekst.

Prosjektene til Scatec Solar har forskjellig gjeldsgrad og risiko, dessuten endrer

gjeldsgraden seg vesentlig fra ca 85 % gjeld til 0 % gjennom kontraktsperioden.

Dette vil medføre at avkastningskravet til egenkapitalen endres drastisk over

prognoseperioden som følge av endret beta. Endringen i WACC er mindre, da

redusert beta motsvares av lavere vekting av avkastningskravet til gjelden. En

metode som verdsetter totalkapitalen (NOA) er derfor å foretrekke, fremfor en

metode som verdsetter egenkapitalen direkte. Som følge av ulik risiko i hvert

enkelt land Scatec Solar operer i bør man vekte inn denne risikoen ved å enten

vekte ulike sannsynlighetsutfall i kontantstrømmen, eller legge på et risikopåslag i

avkastningskravet. Vi argumenterer også for at det bør tillegges en risikopremie i

avkastningskravet som følge av blant annet politisk risiko i landene Scatec Solar

operer.

Ved en verdsettelse av Scatec Solar er valuta en sentral utfordring. Vi

argumenterer for en løsning hvor man er konsekvente i valg av valuta, inflasjon

og avkastningskrav, og velger å gjøre en verdsettelse i norske kroner.

I siste del av oppgaven gjør vi en verdsettelse ved hjelp av løsningene vi har

kommet frem til. Vi ser at kraftnæringen globalt er i sterk vekst, spesielt innen

GRA 19204 0872634 0894907

2

fornybar energi. Solkraft vil i fremvoksende markeder bli en viktig aktør for å

dekke kraftunderskuddene, og dette har Scatec Solar mulighet til å kapitalisere på.

Frem til nå har ledelsen truffet godt på egne vekstambisjoner, og vi mener

estimatene fremover er pålitelige. Scatec Solar sin virksomhet i fremvoksende

markeder er likevel preget av stor politisk risiko.

Investeringskostnaden og driftskostnadene ved solkraftverk har historisk de

seneste år gått betraktelig ned og vi forventer ytterligere nedgang. Sol er også en

relativt billig energiform i Scatec Solar sine markeder, da alternativet ofte er dyre

fossile energiformer. Fremover vil også inntektene i fastpriskontraktene på

levering av elektrisitet gå noe ned, men i enkelte nye markeder hvor solkraft er

relativt nytt kan Scatec Solar fortsatt få gode priser. Scatec Solar har også

betydelige investeringsambisjoner og kan i fremtiden bli nødt til å hente inn ny

kapital for å finansiere denne veksten. Vi har beregnet et avkastningskrav per prosjekt og justert for ulik risiko i ulike

land. I verdsettelsen benyttes metodene RIV-B og FCF, som gir samme verdi da

terminalleddet er satt til 0. Vi har estimert en total verdi av Scatec Solar på kr. 60

per aksje mot en børskurs på kr. 39 per 31.03.16. For å kvalitetssikre verdsettelse

har vi også gjort en multippelverdsettelse og denne gir et punktestimat på kr. 62

per aksje.
Description
Masteroppgave(MSc) i Master i regnskap og revisjon - Handelshøyskolen BI, 2016
Publisher
Handelshøyskolen BI

Contact Us

Privacy policy
Powered by DSpace software

Service from Unit
 

 

Browse this CollectionIssue DateAuthorsTitlesSubjectsDocument TypesJournalsBrowse ArchiveCommunities & CollectionsIssue DateAuthorsTitlesSubjectsDocument TypesJournals

My Account

Login

Statistics

View Usage Statistics

Contact Us

Privacy policy
Powered by DSpace software

Service from Unit