dc.description.abstract | Denne oppgaven omhandler ulike verdsettelses-teoretiske utfordringer ved en
verdsettelse av Scatec Solar ASA, en analyse av hvordan ulike analytikere løser
disse problemstillingene, samt en verdivurdering av aksjene til Scatec Solar ASA
basert på våre egne løsninger. Scatec Solar sin virksomhet er å utvikle, finansiere,
bygge, drifte og eie solkraftverk. Virksomheten er strukturert slik at de har en
rekke uavhengige datterselskap i fremvoksende markeder som opererer
solkraftverk med fastprisavtaler på 20-25 år.
Den foretrukne metoden, både blant analytikere og teoretisk sett, er å verdsette
hvert enkelt prosjekt for seg, og så slå verdien sammen til den totale verdien av
Scatec Solar. Mye taler også for at man bør lage prognoser for hele levetiden til
prosjektene (20-25 år). Dersom man gjør dette vil valg av verdsettelsesmetode
(RIV eller FCF) ha mindre betydning da et eventuelt terminalledd blir lite. Vi
argumenterer for at det ikke er superprofitt etter 20-25 år og at et terminalledd blir
spekulasjon i fremtidig vekst.
Prosjektene til Scatec Solar har forskjellig gjeldsgrad og risiko, dessuten endrer
gjeldsgraden seg vesentlig fra ca 85 % gjeld til 0 % gjennom kontraktsperioden.
Dette vil medføre at avkastningskravet til egenkapitalen endres drastisk over
prognoseperioden som følge av endret beta. Endringen i WACC er mindre, da
redusert beta motsvares av lavere vekting av avkastningskravet til gjelden. En
metode som verdsetter totalkapitalen (NOA) er derfor å foretrekke, fremfor en
metode som verdsetter egenkapitalen direkte. Som følge av ulik risiko i hvert
enkelt land Scatec Solar operer i bør man vekte inn denne risikoen ved å enten
vekte ulike sannsynlighetsutfall i kontantstrømmen, eller legge på et risikopåslag i
avkastningskravet. Vi argumenterer også for at det bør tillegges en risikopremie i
avkastningskravet som følge av blant annet politisk risiko i landene Scatec Solar
operer.
Ved en verdsettelse av Scatec Solar er valuta en sentral utfordring. Vi
argumenterer for en løsning hvor man er konsekvente i valg av valuta, inflasjon
og avkastningskrav, og velger å gjøre en verdsettelse i norske kroner.
I siste del av oppgaven gjør vi en verdsettelse ved hjelp av løsningene vi har
kommet frem til. Vi ser at kraftnæringen globalt er i sterk vekst, spesielt innen
GRA 19204 0872634 0894907
2
fornybar energi. Solkraft vil i fremvoksende markeder bli en viktig aktør for å
dekke kraftunderskuddene, og dette har Scatec Solar mulighet til å kapitalisere på.
Frem til nå har ledelsen truffet godt på egne vekstambisjoner, og vi mener
estimatene fremover er pålitelige. Scatec Solar sin virksomhet i fremvoksende
markeder er likevel preget av stor politisk risiko.
Investeringskostnaden og driftskostnadene ved solkraftverk har historisk de
seneste år gått betraktelig ned og vi forventer ytterligere nedgang. Sol er også en
relativt billig energiform i Scatec Solar sine markeder, da alternativet ofte er dyre
fossile energiformer. Fremover vil også inntektene i fastpriskontraktene på
levering av elektrisitet gå noe ned, men i enkelte nye markeder hvor solkraft er
relativt nytt kan Scatec Solar fortsatt få gode priser. Scatec Solar har også
betydelige investeringsambisjoner og kan i fremtiden bli nødt til å hente inn ny
kapital for å finansiere denne veksten. Vi har beregnet et avkastningskrav per prosjekt og justert for ulik risiko i ulike
land. I verdsettelsen benyttes metodene RIV-B og FCF, som gir samme verdi da
terminalleddet er satt til 0. Vi har estimert en total verdi av Scatec Solar på kr. 60
per aksje mot en børskurs på kr. 39 per 31.03.16. For å kvalitetssikre verdsettelse
har vi også gjort en multippelverdsettelse og denne gir et punktestimat på kr. 62
per aksje. | nb_NO |